半導体株は 2 日で 1 割下げた。それでも、現物は 1 円も安くなっていない

今週の三つの数字を並べます。

一つ目。SIA/WSTS が発表した 5 月の世界半導体売上高は 1,206 億ドル。前月比 +9.2%、前年同月比 +104.1%。15 か月連続の前月比増で、単月として過去最高です。地域別の前年同月比は、米州 +132.2%、アジア太平洋 +118.9%、中国 +88.8%、欧州 +60.7%。

二つ目。サムスン電子が 7 月 7 日に第 2 四半期の業績予想を発表しました。売上高 171 兆ウォン（前年同期比 +129.3%）、営業利益 89.4 兆ウォン（同 +1,810.3%）。3 四半期連続の最高益で、四半期営業利益は NVIDIA を上回りました。うちメモリ部門だけで約 90 兆ウォンを稼いだと見られています。

三つ目。株価です。SMH は上半期に +82% と過去最高の半期を記録した後、2 営業日連続で 5.4%、4.5% と下落しました。資金は AI 関連から流出しています。

三つ並べると、どこかがおかしく見えます。売上は過去最高、最大手の利益は 18 倍。なのに株は下がる。

同じことを語っていないからです。

株式市場が売買しているのは「予想との差」であって、「入手できるかどうか」ではない

サムスンの当日の値動きが、これ以上ない教材になります。

営業利益 89.4 兆ウォン、前年同期比 +1,810%。それでも株価は当日 6〜7% 下落しました。

理由は単純です。売上高 171 兆ウォンに対し、市場予想は 172.18 兆ウォンでした。差は 1 兆ウォン強、1% にも届きません。

1% 未満の未達で、株価は 7% 下げたのです。

これがセカンダリ市場の論理です。「部品が取れるか」は問いません。「すでに織り込まれた水準より良かったか悪かったか」だけを問います。SMH は半年で 82% 上昇し、先々の good news はすでに株価に入っていました。そこまで買われていれば、わずかな未達がマルチプルを削ります。それは現物市場について何も語っていません。

今週売られたのはバリュエーションであって、供給ではありません。

では、何か緩んだのか。緩んでいません

サムスンの数字自体が反証です。メモリ部門の 90 兆ウォンという営業利益は、数量で積み上げたものではなく、価格で積み上げたものです。DRAM も NAND もまだ上昇しており、サーバー向けに緩和の兆しはありません。

アナログと電源も同じです。TI は 7 月 1 日から PMIC、MOSFET など主力品で年内 3 回目の値上げ。インフィニオンは同日から 2 回目。ST は 6 月 28 日から MCU の 2 回目。NXP は 6 月 1 日に発効済みです。

受動部品はさらに厳しい。国巨（YAGEO）は 7 月 1 日、コンデンサ全ポートフォリオの公式価格を約 50% 引き上げました。MLCC、アルミ電解、タンタル、導電性高分子アルミ、フィルム、スーパーキャパシタ。そして初めて、EMS・OEM の直接顧客にも直接適用しました。直接顧客は売上の約 55.4% を占めます。これまで緩衝材になっていた部分が、なくなったということです。

ハイエンドの AI サーバー向けコンデンサは、セカンダリ価格が 1 か月で最大 10 倍動きました。

納期も動いていません。ST の STM32 は品種によって 16〜52 週、車載グレードはさらに長い。NXP の i.MX7／i.MX8 は後工程の基板とパッケージ割当がボトルネックとなり 30 週に迫ります。マイクロチップは 26 週分の見通し提示を求めています。

いずれも今週の新規ではなく、6 月末から 7 月初旬に発効したものです。しかし、だからこそ意味があります。株価が下げた 2 日間、調達コストは 1 円も下がっていません。

そして台風が、台湾という一点を再び可視化した

7 月 10 日、台風 Bavi が台湾市場を休場にしました。同日に予定されていた TSMC の 6 月売上高発表は、7 月 13 日午後へ延期されました。第 2 四半期決算は 16 日です。

台風一つで、業界で最も注視される月次データが 3 日ずれる。

この糸を引くと、さらに興味深くなります。TSMC の 2nm は年間分が完売。そして CoWoS の先端パッケージ能力は、現時点で 100% が台湾にあります。つまり、TSMC の最先端パッケージを使う AI アクセラレータは、すべて台湾という単一の地点を通過しなければなりません。

真のボトルネックはウェハーだったことは一度もありません。先端パッケージです。そしてそれは今、住所を一つしか持っていません。

実際に部品を買う立場から

今週やりがちな失敗は、「半導体は天井を打った」を理由に第 3・第 4 四半期の手当てを先送りすることです。

やめたほうがいい。株価の天井と、逼迫の天井は別の出来事です。今週はその違いが、これ以上ないほど明確に分離して見えた週でした。

具体的に：

• 価格確定済みの発注は、予定どおり実行してください。チャートが赤いのを見て仕入先と再交渉しないこと。価格は戻らず、枠だけ失います。
• 今週、お客様は株価を根拠に値下げを求めてきます。今日そうする方もいるでしょう。SIA の数字をお見せください。前年同月比 +104%、15 か月連続増。天井を打ったのは最終需要ではなく、マルチプルです。
• 先端パッケージを含む BOM には 4〜8 週間のバッファを。セカンダリ市場の現品は、ラインが止まってからではなく今のうちにヘッジとして押さえてください。
• コンシューマ向けは、今サイクルで唯一交渉余地のある領域です。譲るならここで。サーバーと車載グレードでは崩さないこと。
• DDR4、低容量 eMMC、LPDDR4 は逼迫が続きます。産業用・長期供給案件では last-time-buy を前倒しに。

誰も共有しなかった一本

Bloomberg が今週、米国の半導体分野における高技能人材の不足が 2030 年までに最大 15.7 万人に達し、建設中の工場の工期と立ち上げを脅かすと報じました。

ほとんど誰も回覧しませんでしたが、2027 年以降の計画にとっては、今週で最も重い記事かもしれません。

「2027 年には新規能力が出てくる」という前提のロードマップはすべて、それらの工場が期日どおり完成し、期日どおり立ち上がることを前提にしています。その工場を建て、動かす人が、まだ存在しないと報じられたわけです。

資料上の能力と、実際に出荷される能力の間には、埋まっていない 15.7 万人分の求人が横たわっています。

結び

今週は、金融面と実体面がはっきり分離した、きれいなサンプルでした。

株価は 2 営業日で 1 割を失う。同じ週に売上高は過去最高を更新し、最大手は 18 倍の増益を出し、コンデンサは 50% 上がり、MCU の納期は 52 週のままです。

もともと同じ市場ではありません。一方は「現実と予想の差」を売買し、48 時間で向きを変えます。もう一方は「その部品が今日、箱に入っているか」を売買し、能力と、パッケージと、まだ採用されていない 15.7 万人によって決まります。

見る市場を間違えれば、授業料を払うことになります。